麗江公司旅游：重組倒計(jì)時(shí) 目標(biāo)價(jià)區(qū)間26-31元

索道效能提振業(yè)績(jī) 2011上半年，公司的索道業(yè)務(wù)創(chuàng)收8，221萬(wàn)元，由于新索道的投入使用，索道折價(jià)及其他成本較以往年度高出千萬(wàn)，索道運(yùn)營(yíng)的毛利水平微降至82%。2011年1-6月，旅游公司索道業(yè)務(wù)共接待游客 112.85萬(wàn)人次，較去年同期的88.11萬(wàn)人次增加了24.74萬(wàn)人次，增長(zhǎng)幅度為28.08%。公司索道接待游客數(shù)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于玉龍雪山索道，2011年上半年玉龍雪山索道接待游客37.32萬(wàn)人次，較上年同期增加25.74萬(wàn)人次，增長(zhǎng)222.28%，符合我們的預(yù)期。2011年，我們預(yù)計(jì)三條索道接待量總計(jì)達(dá)到270萬(wàn)人次、收入規(guī)模增至2.07億元，占進(jìn)山人數(shù)的96%左右。另外，新索道運(yùn)能提升三倍之后，游客的等候時(shí)長(zhǎng)縮短，一日同游兩條不同海拔高度的索道的預(yù)期也逐步實(shí)現(xiàn)，同期，云杉坪索道接待73萬(wàn)人次，與去年同期持平，并未出現(xiàn)明顯的分流影響，凈利潤(rùn)上升4%左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示:重組印象公司旅游未通過(guò)審批；無(wú)法預(yù)測(cè)自然災(zāi)害造成游客銳減等

酒店業(yè)務(wù)帶動(dòng)酒店經(jīng)營(yíng)面改善 今年上半年，公司的下屬的古城五星級(jí)酒店——麗江和府皇冠假日酒店收入規(guī)模增長(zhǎng)至4，403萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)81%；毛利水平73%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 1，537萬(wàn)元。其中，僅二季度收入規(guī)模即超過(guò)3，200萬(wàn)元左右。預(yù)計(jì)2011年酒店業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模將過(guò)億元，實(shí)現(xiàn)1，500萬(wàn)元左右的盈利，貢獻(xiàn)每股收益0.09元。

重組印象公司旅游進(jìn)入倒計(jì)時(shí) 公司在3月底已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)上報(bào)了重組印象公司旅游公司51%股權(quán)的相關(guān)申請(qǐng)材料，并就證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)進(jìn)行了回復(fù)，目前重組事項(xiàng)進(jìn)入二次反饋或受理答復(fù)的倒計(jì)時(shí)接待。預(yù)計(jì)此次重大重組將在三季度內(nèi)塵埃落定，自去年10月以來(lái)并入公司報(bào)表，2011、2020年貢獻(xiàn)EPS 分別為0.28和0.32。

麗江游客量迎來(lái)高增長(zhǎng)我們預(yù)計(jì)今年麗江公司旅游（002033）的接待量及業(yè)績(jī)規(guī)模將超出市場(chǎng)預(yù)期，主要基于以下數(shù)據(jù):從我們一直跟蹤的京滬廣深直飛麗江的票價(jià)折扣率和客座率來(lái)看，繼7月第一、二周的經(jīng)濟(jì)艙平均上座率持續(xù)上升，分別為92.7%及93.2%外，本周前三天京滬廣深的票面折扣升至84折，四地平均客座率升至97.3%，其中北京、廣州上座率均為98%。

我們預(yù)計(jì)三、四季度基于2010年世博會(huì)導(dǎo)致華東路線(xiàn)分流傳統(tǒng)公司旅游景區(qū)的低基數(shù)，麗江的接待人次將有15%-20%的增長(zhǎng)。公司單季度業(yè)績(jī)歷來(lái)維持1.5:2.5:3:3的比例，我們預(yù)計(jì)下半年公司僅索道及酒店業(yè)務(wù)將超出市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到每股收益0.26-0.3元。

投資評(píng)級(jí) 伴隨公司經(jīng)營(yíng)面的持續(xù)改善，各產(chǎn)業(yè)鏈效能逐步提升，考慮到公司運(yùn)營(yíng)的大索道在明年出現(xiàn)明顯的提價(jià)驅(qū)動(dòng)，2020年酒店二期項(xiàng)目開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，我們看好公司持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)驗(yàn)規(guī)模增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2011年到2020年的每股收益分別為0.74元、0.88元、1.03元，對(duì)應(yīng)7月21日的收盤(pán)價(jià)分別為30倍、25倍、22倍，僅處于公司旅游行業(yè)平均估值水平，未出現(xiàn)明顯的景區(qū)子行業(yè)溢價(jià)，我們維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)區(qū)間26-31元。